518 מיליארד דולר התחייבות לענן, שבבים ומרכזי נתונים
הוא מהמר על אנטרופיק של מאי.
518 מיליארד דולר התחייבות לענן, שבבים ומרכזי נתונים.
המספרים, בלי מי שיסביר אותם, נראים מפחידים. ב־2025 אנטרופיק הכניסה 4.6 מיליארד דולר, פי 12 משנה קודם והפסידה ברמה התפעולית יותר מ־8 מיליארד. ההפסד הנקי הגיע ל־42 מיליארד דולר, אבל כ־34 מיליארד מתוכם הם רישום חשבונאי שלא יצא מהקופה. "אנטרופיק הפסידה 42 מיליארד" היא כותרת נכונה טכנית ומטעה מהותית, והחברה לא יכולה לתקן אותה. הנתון הכבד באמת קבור בסעיף ההתחייבויות: 518 מיליארד דולר לענן, לשבבים ולמרכזי נתונים, כ־80% מהם בחוזים שאי אפשר לבטל. בקופה, בסוף 2025, היו 20.28 מיליארד. ויש גם הפתעה: כ־80 מתוך 261 עמודי הטיוטה מוקדשים לגורמי סיכון, ובהם הצהרה שהמודלים של החברה הפגינו "התנגדות לכיבוי" והתנהגות "הדומה לסחיטה". החברה שבנתה את המותג שלה על בטיחות כותבת את זה עכשיו במסמך שמשקיעים קוראים עם עט ביד.
מול שעון ההנפקה מתקתק שעון שני: מחיר הטוקן, יחידת הטקסט שלפיה מתמחרים מודלי שפה. מודלים פתוחים, רבים מהם סיניים, מוכרים מיליון טוקנים בשבריר מהמחיר, ולפי ניתוח נתוני OpenRouter הם עברו באמצע ספטמבר את מחצית מהטוקנים בפלטפורמה. מכאן הלחץ: ההנפקה צריכה להגיע לפני שעוד סמנכ"לי כספים ישאלו למה הם משלמים על המודל המתקדם בעולם כדי לתמלל זום.
לא כולם ממהרים להספיד. ג'ון מרקמן כתב בפורבס שחברה שמסדרת 15 מיליארד דולר של אשראי לפני שהיא מגישה תשקיף "לא יוצאת לשוק כי היא צריכה את הכסף". והטיוטה עצמה מראה ש־11.5 מיליארד דולר נכנסו ברבעון השני של 2026 לבדו, יותר מכל השנה הקודמת. אבל מי שיקנה בהנפקה יינעל לחצי שנה, ולכן הוא לא באמת קונה את אנטרופיק של היום. הוא מהמר על אנטרופיק של מאי.
הכנסות מ-2 לקוחות
25 %
עמודים המוקדשים לגורמי סיכון
80 \ 261
הכנסות ברבעון השני - 2026
11.5 B $